结算系统:运作与趋势

结算是证券交易的一个重要环节，结算系统的高效、安全运作是证券交易的关键因素之一。本书就是以结算系统作为研究对象，通过分析证券结算系统的运作机制，借鉴发达证券市场结算系统的成功经验，包括其发展和演变，以及如何进行风险管理和控制，并且涉及跨国证券结算和衍生金融产品的结算，从而对中国证券结算系统的发展、完善和优化提供了参考。

屠光绍，中国证监会副主席，股票投资资深人士。

本书是上海交易所"迈向新世纪的证券交易所丛书"系列的一部。证券交易所是证券市场发展到一定阶段的产物，是集中交易制度下证券市场的组织者与一线监管者。清算和结算是证券市场顺利运作的关键因素，本书从这个角度出发，详解证券交易市场的运作与趋势。

序
导 言
1 证券结算运作机制
1．1 证券结算概述
1．2 证券存管
1．3 证券登记
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书摘
持续净额结算的基本处理流程是以高度自动化为基础，从而尽量减少参与者的人手干预。持续净额结算以如下方式运行：
在结算日，每个证券的所有交易与先前未能进行结算的交易进行净额轧差，产生每个参与者所需结算的滚动净额。因此，不论交易量大小，所有证券交易净额轧差后得到每一参与者的
结算头寸，然后通过清算公司完成证券交割过程。持续净额结算体系也可以有效地处理每日资金结算，在营业日结束时，对所有证券交易金额净额轧差后得到每一参与者的资金结算头寸，
加上未结算部分的重新估值，随后参与者将从清算公司接收资金，或者向清算公司交付资金。
持续净额结算体系的建立需要结算过程实行完全自动化和全部净额结算。通过对交易进行最大程度的合并，持续净额结算将使交收数量降至最低，如在1998年10月17日美国证券市场有史以来交易量最大的一天，全美证券清算公司(NSCC)的持续净额结算系统(CNS)减少了需交收的交易总量的95％。
持续净额结算存在诸多优点：由于未结算交易每天根据市场价格进行重新估值，拥有未结算交易的参与者必须支付头寸的价值增加金额(或增加抵押物)，或者收取因头寸价值减少而带来的资金。因此，即使某个公司破产，其他参与者承担的市场风险也得到有效降低。另一方面，持续净额结算确实降低了清算系统中成员的风险，当中央交收和交易担保相结合时，每笔交
易的交易各方将受到保护，尽管有交易方存在违约，其配对交易仍将进行结算。
清算所的运作实务
从历史来看，衍生品的交易主要采用公开喊价的人工撮合方式，因而其结算操作要比使用电脑系统撮合来得负责。衍生品交易一旦在交易大厅成交后，买方与卖方的大厅经纪商必须把成交资料记录在交易卡上。除了记载合约名称、月份、价格与数量外，交易卡上还必须记载交易对手的经纪商，以及清算会员的号码。当交易结束后，大厅经纪商将交易卡交给所属的清算
会员公司。清算会员公司则通常经由电脑联网将交易卡上的资料传送至清算所核对再撮合。如果买方与卖方的结算会员所传送的内容全部吻合，清算所就认为会员此笔交易完成并保证合约的履行；反之，则该笔交易将被视为错账(out-trade)，其间的差异必须等待交易双方的大厅经纪人彼此协商解决后，再重新传送给清算所进行结算。值得注意的是，传送给结算所撮合的
资料并不包括原始委托经纪人下单客户的姓名。因此，对清算所来说，所有交易均以其所属的清
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