汇率的不稳定性/国际经济学译丛

    作为经济科学的一个分支，国际经济学主要研究发放条件下的各类经济行为和经济状况。它不仅研究要素流动等微观行为，也研究汇率、国际收支、价格稳定和经济增长等宏观问题。对于绝大多数开放的经济来说，国际经济学是一门更加现实、更加重要的经济学科。
鉴于具体研究对象不同，国际经济学又分为国际贸易与国际金融两个部分。近十几年来，由于世界经济的不断发展，新现象新问题不短的涌现，也推动了这两个领域中研究的迅速发展。
在国际贸易领域，产业内贸易和发达国家之间贸易的发展，极大地改变了人们对国际贸易的传统认识。引入不完全竞争、规模经济等的“新贸易理论”应运而生。不断出现的贸易新格局促使人们进一步去研究决定贸易基础的技术、地理、历史等因素。在政策方面，则相应出现了“战略贸易政策”和研究利益集团收入分配的“政治经济学”。此外，对跨国公司和地区经济一体化的研究也逐渐成为一个重要的理论组成部分。
在国际金融领域，国际资本市场的一体化、欧洲货币体系的建立，发展中国家的开放以及原计划经济也引发了一系列的金融危机。如何在开放中防范金融风险，减少外部冲击，保持宏观经济稳定，成为各国政府制定政策和国际金融研究中的重要课题。
为了更好地了解国际经济学的理论极其应用，我们编辑了这套“国际经济学译丛”。与国际经济学教科书不同，这套“译丛”选择的著作主要侧重于国际经济学的发展前沿，对现实问题的分析，以及国际经济关系中的实证研究。对于从事理论工作的人来说，这套丛书将有助于更清楚地了解国际经济学基本原理的应用。对于参与实际工作的人来说，这套丛书将通过较为通俗的语言和具体的分析，有助于他们掌握国际经济学的理论。在人类进入21世纪之处，在中国即将加入世界贸易组织之际，我们将这套丛书献给正在准备迎接国际经济挑战的中国经济工作者们。

    

    

第1讲 赞成汇率浮动的论据
1.1 国际一体化的程度和趋势
1.2 改变汇率的依据
1.3 三个注释
1.4 我们现在在什么地方
1.5 附录：贸易收支和真实汇率
第2霁 汇率与现实的隔离
2.1 现实中的因市定价
2.2 沉淀成本模型
2.3 一些计算
2.4 滞后
2.5 美元的均衡价值
2.6 附录：迪克西特的汇率不确定条件下的进入和退出模型
第3讲 金融市场和国际货币体系
3.1 国际金融市场的绩效
3.2 关于外汇市场的判断
3.3 汇率政策
3.4 为国际货币体系想想办法
3.5 从现在到未来
3.6 附录：诊断投机性泡沫
索引

书摘
表2.2的上半部分表示如果厂商立刻进入会发生什么情况。第一年现金流肯定是负的(8亿
美元的投资减去1亿美元的营运收入)；但如果从那以后汇率对该厂商有利，收益的现值会大大
超过开办成本。我选择了一些数字，使得日元强劲时该厂商的收益超过了日元疲软时的损失，
因此厂商现在就投资与日本厂商竞争可以获得2亿美元的预期收益。但等一年会更好。
表的下半部分所表示的是：等待的话，厂商第一年的现金流当然为零。在此之后，如果日
元／美元汇率变为140，厂商很小心，不进入，只有当汇率是100的时候，才进入。在这种情况
下，厂商为进入支出8亿美元，并在以后每年获得2亿美元的收人；折现回第一年是10.8亿美元
的净现值。因此，“等待”战略的预期净现值是5.4亿美元——远远高于立刻进入获得的收益。
在上面的两个例子中，尽管在目前的汇率水平上改变位置可能更有利可图，尽管我们假设
厂商认为汇率发生不利波动和有利波动的可能性一样大，但不确定性似乎创造了一种使厂商暂
时维持现状——不管是已在市场，还是尚未进入市场——的激励。因此，汇率的不确定性本身
似乎造成了贸易的惰性。但是，这两个例子背后的一般原理是什么呢?
迪克西特在论文中建议的答案是：从事国际贸易的厂商做出的进入或退出决策本质上是购
买和出售期权。可以把一个现在还没有出口业务的厂商看作拥有在未来进入出口市场的期权；
一个目前正在从事出口的厂商事实上拥有一个退出出口市场的期权。进入或退出的决策不仅涉
及到具体的成本，而且还涉及到在未来行使进入或退出国际市场的期权的成本。在投资、建立
分销网络等可见成本之外，行使这些期权隐含的成本又为进入增加了一个无形的固定成本，事
实上也为退出增加了一个固定成本。 “无变化的范围”——即一个汇率的范围，在该范围内
，如果厂商不在市场上，他不会进入，如果已在市场，他也不会退出——因此变宽了，或许范
围很大。
下面我们更深入地讨论一下这个金融期权的比喻。①考虑进入的情况。在决定进入出口市场时，厂商事实上是在行使他的期权：以目前的沉淀成本为代价“购买”一个预期未来收入流。现在，期权的所有者不会只要一有利可图(in the money)①(也就是说，只要市场价格一超过了履约价格)就行使该期权——如果他这样做了，期权就没有什么价值了。这里的关键是当市场价格略高于履约价格时，
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