中小企业海外上市指南

1994年以后中央政府明令禁止企业的社会集资活动，同时关闭地方性股权交易系统，取消各类柜台交易或场外交易。因此目前合法的股权融资渠道只有深圳和上海的两家股票交易所。众所周知，对于公司股票在这两个市场上市交易，政府有着严格的规定和极其严格的审批程序，只有具备相当规模的企业才能够获得上市资格，而且周期极长(一般需要2—3年的时间)，成本极高(一般上市企业在上市过程中花费数百万元已是很小的数目了)。况且，非国有企业上市刚刚获得准允。数年来通行的规则是：具备上市资格的首要条件是国有企业。显然，以非国有部门为主体的中小企业没有可能在这一市场上进行融资。目前正在讨论关于第二板市场建立的问题，最终的运行框架和基本规则虽然还没有最后公布，还需要进行相关的法律修订，但是可以肯定，这个市场主要是针对成长性好、科技水平高、资金密集型的中小企业的，那些以解决就业为主、赢利水平不高、成长性一般的劳动密集型企业在这一市场的机会也不会太多。
第二，外部融资中的债务融资存在很多问题且债务融资渠道极其单一。一是国有商业银行垄断经营，中小型金融机构特别是非国有中小型金融机构发育严重不足。二是国有商业银行大量信贷资源投入到国有部门特别是国有大中型企业中，由于国有部门的低效率无法及时足额地还本付息，不仅导致银行形成大量不良资产，同时也降低了信贷资源的利用效率，减少了中小企业可获得的信贷资源。三是国有商业银行规模庞大，但计划经济体制下形成的行政化、官僚化问题仍十分严重，加之信息不对称，对中小企业的信贷风险难以控制，导致商业银行对中小企业的贷款具有更高的成本。四是中小企业部门进行债券融资面临许多实际困难，几乎很难以这种方式实现债务融资，况且目前中央政府严格限制企业通过债券发行进行融资的方式。五是中国货币市场发展缺陷极大，发育程度极低。虽然票据市场建立很早，但一直没有形成规模，甚至在1988。1995年间票据的承兑和贴现基本停止。加上中小企业本身的信用程度不高，通过票据贴现、承兑等货币工具进行短期融资在目前情况下也具有很大的难度。六是由于中国企业目前信用程度普遍不高(对企业信用差的问题有很多讨论，不少的研究甚至追溯到历史的、文化的原因。其实，影响企业信用的制度原因还是与行政性手段配置资源、公有制有密切的关系。私人产权缺乏保护，大量资源通过政府控制和分配，自然难以确保整个社会的信用程股，显然是对整个社会信用体系造成了极大的损害)，企业间三角债严重，因此财务报表上所显示出来的“企业间借款”或应收款，经常数额十分巨大，占流动资产的比例很高。显然这并不是一种自愿的、正常的企业间债务关系。特别是国有企业对非国有企业的债务拖欠经常是十分严重的。
过度的债务融资，加上企业债务融资渠道过于单一，导致企业过度依赖银行信贷扩张来实现投资增长。中国的国有商业银行承担着保障国民经济增长的资金供给义务，同时作为商业银行又不得不考虑银行资产的安全性、流动性和营利性，企业过度的债务融资和单一的债务融资渠道使得银行体系处于“贷款不是，不贷款也不是”的境地，同时，国有商业银行固有的“放大机制”使得银行在经济增长乏力时，必将选择缩减信贷规模以规避金融风险，从而导致企业投资大规模缩减．加重经济的不景气。
第三，中小企业债务融资信用普遍不足。随着商业银行体制的建立，银行信贷资金的抵押、担保制度日益完善，由于中小企业本身股本投资不足，再加上信用担保机制的严重缺乏，普遍面临着债务融资信用不足问题。从最近调查所了解到的情况看，为了解决信用不足的问题，一些企业不得不使投资活动偏离利润目标，将极为稀缺的资本投入到赢利能力很低甚至根本没有赢利可能的项目中。如在十分偏僻的小山村斥资数亿元修建度假村、高尔夫球场、康乐宫等。以增加其获取银行贷款的可抵押资产，结果不仅没有改善资产的质量，反而导致资产的流动性大幅度下降，增加了信贷资金的风险。
同时，信用担保体系的作用受到诸多限制。一是目前各级政府财政资金非常紧张，能够拿出用做设立担保基金的资金非常有限。同时政府主办的担保基金是一种政策性机构，因此收益性和营利性并非其首要目标，这一限制使得企业或投资商不愿意拿出资金参与其中。资金来源不足是担保基金规模扩大的一个重大约束，而规模太小的担保基金又难以满足广大中小企业的信贷需求。纯粹的商业性或民间担保机构由于其对资金安全性和营利性的考虑，关注的对象不会是就业创造型的普通中小企业。二是目前的担保体系无法覆盖县及县以下的中国90％以上的中小型或微型企业。三是由于中小型金融机构的缺乏，国营大型商业银行自身资产状况、风险控制方式和手段的约束及他们对中小企业贷款的相对高成本，即使信用担保及其他相关问题能够得到解决，他们也会对中小企业的贷款有所顾忌。显然我们暂时还不能对信用担保体系能够发挥的作用估计过高。
第四，缺乏为中小企业投资决策和经营管理提供咨询服务的机构，造成投资失败率过高。90年代以来，中国市场状况发生了巨大变化，进入市场的门槛大大提高，过去10万元投资即能生产出有市场需求的产品．而现在投资数百万元甚至上千万元也不一定能够获得市场的入场券。这样，企业一项投资失败就有可能导致业主全军覆没，不仅新的投资无法收回，甚至连过去积累的财富也将一去不回。中国的乡镇企业家是从面朝黄土背朝天的农民转变过来的。他们在早期的投资实践中取得了一定的成绩，积累了一定的经验和财富，这些成功的经验常常使得他们忽略了宏观管理体制的变革和市场的演进状况，他们依然沿用过去不断试错的办法来进行投资活动。面对竞争日益激烈的市场及不断恶化的信用状况，投资的风险日渐增大，对企业经营者而言已经到了只能胜不能败的程度。因此科学的投资决策与管理已经成为乡镇企业迫切需要解决的问题，但在现实中与科学决策、管理相关的市场分析、项目评估、资产管理和交易、债务管理等中介机构的供给却严重不足。
综上所述，中国中小企业融资问题所反映的并非仅仅是中小企业本身的问题，中小企业的问题已经触及到了中国经济体制转型和国民经济可持续成长的许多根本性问题，比如大中型国有企业改革、国有商业银行改革、金融组织体系创新问题(如发展中小金融机构)、货币市场进一步发育的问题及利用现代金融手段和工具的问题、资本市场创新特别是第二板市场建设、柜台交易市场的放开和规范问题，甚至于包括中央银行监管方式、手段的改革等等。显然，没有上述问题的根本解决，中小企业融资问题是不可能彻底解决的。中国中小企业融资问题的解决将是一个非常复杂、艰难的过程．需要进行广泛的改革试验和认真仔细的政策设计，经历相当时间的制度建设过程，才有可能从根本上获得好转。
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