金融迷宫：六个实践问题及其完美解决之道

    六个充满了挑战性的问题……六个令人玩味的问题，简约而深奥，与你的每一个投资决策的成败息息相关。 从研究套利活动盈利必的西戈尔悖论到计算投资损失可能性的正确方法，从长短期投资盈利能力的比较到投资组合中风险资产与无风险资产的权衡取名，从经济统计方法预测的收益率产生误差的成因到对期权价值与相关资产收益率之间的探讨，不仅是金融专业人士每天都会遇到的问题，而是普通人在做投资决策时必须了解的问题。 本书的最大受益者是那些与金融和投资打交道的人，著名的应用金融学家马克·克里兹曼用清晰简洁的语言和幽默的文笔巧妙地简化了这六个复杂的金融谜题，使之成为一本关于金融概念和数量分析方法的避蒙读本，既思想深邃又简单实和，既生动有趣又极富启发性。为了解保初学者能正确地理解和领会这些概念，本书特别增加了详细的术语表。 阅读本书能革新你的理财和投资观念，当你把一些时间投资到这本书上之后，你会发现，马克·克里兹曼给你上了最为难忘的一课。

    这本书将金融原理、常识、智慧巧妙地结合了起来，文笔幽默、清晰明了、创意无限。无论用什么标准来衡量，该书都是无可挑易的。 这本书介绍了六个金融谜题及其解决之道。这些谜题之所以有趣是因为以下两个原因：第一，这些谜题解释了一些重要的金融概念，而这些概念正使理论家和职业投资者感到困惑；第二，为了解决这些谜题而去绞尽脑汁的这个过程也是非常有趣的。

    马克·P·克里兹曼是波士顿漫德资本管理公司以及著名的State Street金融服务公司下属的State Street Associates公司的高级合伙人。他还是美国投资管理与研究协会——美国特许金融分析师资格的认证机构的研究部主任，并同时供职于金融主量与国际证券交易学会，他还是《金融分析师杂志》、《投资选择杂志》、《衍生证券杂志》等的编辑。克里兹曼先生在各类学术期刊上发表了大量文间，还撰写了六本著作，其中包括由John Wiley & Sons公司出版的《便携式金融分析家》一书。

第1章 西格尔悖论
第2章 遭受损失的可能性究竟有多大
第3章 时间分散化之谜
第4章 为什么预期收益率无法实现
第5章 将财富的一半持续投资于股市还是只用一半的时间将全部财富投资于股市
第6章 为什么期望收益率与期权定价无关
第7章 入门：金融概念与定量方法
术语表
译后记

1999年1月1日欧元面世的时候，它和美元的比价是1：1.800。截至当年6月30日，它对美元贬值了12.6%，比价降至1：1.0313。在这同样的6个月间，美元对欧元升值了14.42%，其比价从1：0.8475 上涨到 1：0.9697。由此，综合两种货币的价值变化是正的1.82点。这一数字是否有一定的经济意义，抑或仅仅是货币计算上的一种人为的产物呢？
汇率之所以让人们感到头痛，与其说是因为它具有不确定性，倒不如说是因为它总让人感到迷惑不解。譬如，每天的《纽约时报》都会在其商业版的第一版上报道欧元和日元的汇率变化。如果时报报道欧元的汇率上涨了，则意味着欧元升值了，那么美国人到卢尔德(Lourdes)的朝圣之旅的费用将会上升。然而，如果时报报道日元的汇率上涨，则意味着日元对美元的相对价格下降，美国人将能消费更多的日本相机。出现这种令人困惑的矛盾的原因在于货币交易者们是一群奇怪的人，他们用1欧元相当于多少美元来对欧元进行报价，却用1美元相当于多少日元对日元报价。
然而，与汇率计算方法的复杂性相比，外汇交易者这种小怪癖就是微不足道的。譬如说，如果美元对欧元上涨了25％，我可以多买25％的法国葡萄酒。当然，我的法国朋友埃德沃德(Edouard)不会这么高兴了，因为他更喜爱纳帕山谷(NapaValley，位于美国)的葡萄酒。但是他从汇率变动中受损的程度和我受益的程度并不相同。假设美元升值25％，欧元对美元仅贬值20％(1／1．25=0．80)。这是否意味着从总体上衡量我和埃德沃德的经济境况确实得到了改善?
汇率变化的不对称性是西格尔悖论的一大特征。虽然大多数投资者认为西格尔悖论令人头痛，因为它将财务分析复杂化了。但我认为我们应对它提供我们消费更多葡萄酒的机会心存感激。然而在解释我们何以能够消费更多葡萄酒之前，请允许我先更详尽地描述一下西格尔悖论。

西格尔悖论指的是这样一个数学事实：汇率的倒数的期望值大于汇率的期望值的倒数。如果我们用E表示期望值，用S表示汇率，那么西格尔悖沦就可以表示为：
E（1/S）>1/[E(S)] (1·l)
例如，假设当前欧元对美元的汇率是1：1．060 0，我们预计它会以同样的概率升值25％到1：1．325 0或贬值25％到1：0．795 0。这些可能的结果的倒数的期望值是1．006 3欧元。如果欧元升值25％，1美元的价值则降至0．754 7欧元(1／1．325 0)；如果欧元贬值25％，1
美元的价值则升至1．257 9欧元(I／0．795 0).这两个结果的期望值等于0．754 7乘以50％加1：1．257 9乘以50％， ……