泡沫：从股市到楼市的繁荣幻象

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当今时代泡沫无处不在，资产价格波动性增大，尤以房地产价格波动最为显著，占据了经济舞台的中心。美国运通银行首席经济学家和战略顾问约翰·卡尔弗利John P. Calverley总结了经济史上应对泡沫的经验和教训，以犀利的视角发现了与泡沫相关的诸多神话般的规律，尤其是关于房地产市场的分析，更加突出。作者巧妙应用了编年史分析的绝技，作品清晰而吸引人。对于行为金融学，特别是对市场脱离实体经济状况的独到见解，使读者眼前一亮，为之着迷。相信每个人对泡沫经济这一话题都会有兴趣，因为作者为大家提供了这本通俗易懂的著作，既适合专业人员，也适合普通读者。
　　人们是在利用泡沫还是被泡沫利用？我们如何在泡沫经济中生存？如何才能摆脱泡沫经济的负面影响？翻开《泡沫》，你将会得到所有的答案。

    约翰·卡尔弗利John P. Calverley 美国运通银行(American Express Bank)首席经济学家和战略顾问。他致力于经济学和市场的分析和写作已逾25年。是总部设于伦敦的全球经济联盟（Global Economics Unit）经济发展、投资策略、营销管理和客户关系管理方面的顾问。 他为运通银行编写了一套关于经济和市场发展趋势的丛书《投资经济学》(Economics for Investment)，他发表和出版了多篇具有影响的论文和著作，包括《危机后的新兴股票市场》（Emerging Stock Markets after the Crisis）和《基于经济学原则的投资忠告》(Investor’s Guide to Economic Fundamentals)。

    人们是在利用泡沫还是被泡沫利用?
泡沫！自我加强型的繁荣和崩溃
泡沫不仅会带来巨额利润，也可以让投资者一夜间一贫如洗。天堂和地狱之间，玄机何在？
　　*1936年的荷兰，郁金香的价格甚至超过了宝石，几乎所有人都参与到接近疯狂的投机中。历史上第一次经济泡沫出现了。
　　*1929年美国华尔街股市泡沫破裂，导致了30年代的世界经济大萧条，纳粹因此在德国上台。这次泡沫带来了迄今为止最为严重的灾难——第二次世界大战。
　　*20世纪90年代成为日本“失去的十年”，房地产泡沫破裂，使得日本经济至今仍无完全恢复的迹象。
　　*1997年的亚洲金融危机，席卷东南亚和东北亚诸国，全球金融秩序遭到破坏。
　　*20世纪90年代末，美联储主席格林斯潘袖手旁观，坐视美国和欧洲的投资者放弃了正常的估价标准，疯狂购买股票，制造了历史上最大的股市泡沫。不久，股市即伴随互联网泡沫一起崩溃。
　　*如今，房地产泡沫依然在英国、澳大利亚、西班牙、荷兰、美国、中国等地上演，一旦泡沫破裂，将可能引发更为严重的经济衰退。

自序
引言：为什么要关注泡沫？
上篇 泡沫的产生与破裂
第一章 剖析泡沫
第二章 大萧条
第三章 日本和通货紧缩的幽灵
第四章 “格林斯潘式泡沫”与通货再膨胀
中篇 房地产市场——下一次泡沫破裂的舞台？
第五章 全世界的经济繁荣
第六章 房价接近顶峰的英国
第七章 一场美国泡沫？
第八章 家庭债务和货币政策
下篇 泡沫的根源与对策
第九章 泡沫病理学
第十章 市场的合理定价
第十一章 新政策途径
第十二章 投资者的策略
第十三章 最后的思考：与泡沫共存

近年来，世界股票市场和房地产市场上一系列泡沫的膨胀与破裂，超过了相对温和的消费品物价涨幅(consumer pdice inflation)的波动，成为投资者和政策制定者密切关注的焦点。许多投资者在20世纪90年代的股市泡沫破裂中损失惨重，但是现在，许多人又把赌注押在价格不断攀升的房地产市场上。与此同时，政策制定者似乎无力抑制泡沫；事实上，如果坚持采用传统的政策手段，可能会使泡沫危机更加严重。 本书从两个角度考察了泡沫：一个是对经济感兴趣的观察者，另一个是投资者。事实上，我们大多数人通常同时扮演着这两个角色。经济发展状况影响着就业和收入，关乎每个人的利益。而从投资的角度来看，因为资产价格..

书摘
财富效应的衡量
一直以来，经济学家们都在尝试计算实际生活中的财富效应的大小，但
这并不容易，因为资产价格的上涨总是伴随着收入的增加和失业率的下降，
而这两点会刺激消费。而且，某种程度上，资产价格和消费的上涨都可能是
由中央银行的刺激性货币政策造成的，这个政策通常是降低利率。然而，排
除上述难点的影响，大多数研究发现，可以找到一种可测量的方法，排除其
它因素，测量资产价格升高本身对消费金额的影响。但是，各国情况有所不
同。一些研究表明，股票市场不存在财富效应；少数研究发现，房价的财富
效应也并不显著。然而，大多数研究发现，房价的财富效应远远大于股票，
约为股票价格财富效应的2倍。
该领域的研究可以追溯到20世纪70年代的美国，那时流行的经验是：资
产价格每涨1美元，消费者就会多花5美分。后来对美国的大多数研究都普遍
支持这个数字，尽管用3—7美分的表述更加准确。研究显示，资产价格和消
费支出之间的关系在美国显得更加密切，而在欧洲大陆则不那么密切。因为
超过半数的美国人都持有股票类资产，或者直接持有股票，或者持有共同基
金，抑或持有养老基金。养老基金的总额高达401，000美元，关系到大量雇
员的切身利益。所以美国人受股票的影响更大。
有时人们会说，股票市场财富效应在经济中不是非常重要，因为股票持
有者集中在社会大约前10％的富裕阶层。这种观点是错误的。因为，前10％
的富人阶层恰恰是主要的消费阶层。在英国，股票本身的影响力会小一些，
但是很多人持有养老基金或保险基金。英国的房价的重要影响是史无前例的
，因为房价因经济周期的影响，非常容易波动。参见本书下面章节的论述。
欧洲大陆与美国相比，股票市场和GDP的联系更小，因为欧洲的公司更
多依靠银行融资。某些国家，例如德国和法国，房价比英国要稳定许多，这
通常是因为金融体系或税收结构不鼓励轻易购买住房。金融自由化的国家，
例如20世纪80年代的斯堪迪纳维亚半岛或者是90年代的荷兰和西班牙，都充
斥着大量的泡沫。值得注意的是，一项研究表明，美国、爱尔兰和芬兰，股
票市场的财富效应非常有限。但是，90年代后半期，正是这三个国家出现了
最疯狂的股票市场繁荣。这说明，平时，财富效应可能并不起什么作用，但
是，在非常时期，可能会变得非常重要。
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