公司金融研究

    本书运用现代经济学的理论和方法，以公司融资与公司价值为主题，系统研究了公司融资决策、投资行为与公司绩效之间的关系。全书分五章，第 1章是导论。第2章公司投资的融资约束，把融资因素引进了公司的投资决策模型，以长江三角洲地区制造业上市公司的股权融资决策为例，对上市公司融资和投资之间的关系及影响途径进行了实证检验。第3章资本结构与公司投资，主要讨论债权融资和股权融资对公司投资的作用机制，它们在抑制公司非效率投资方面的作用，推导出资本结构与公司投资之间的关系，然后就资本结构与公司投资之间的关系进行了实证检验。第4章股权结构和公司绩效，重点研究了股权结构和公司绩效之间的关系，对在我国目前的不完伞资本市场条件下，是否存在最优股权结构问题进行了深入的探讨。第5章债务融资与公司绩效，针对目前我国上市公司普遍偏好股权融资而忽视债务融资特别是债券融资的现象，重点讨论了债务融资与公司绩效之间的关系，提出了相应的政策建议。

    范从来，男，1962年9月生，江苏海安人；南京大学商学院党委书记、博士生导师、教授、经济学博士；第十届孙冶方经济科学奖获得者；教育部“国家级教学名师奖”获得者；教育部“高校青年教师奖”获得者；国务院学位委员会“全国优秀博士学位论文奖”获得者；“宝钢教育基金优秀教师特等奖”获得者。

    资金是一个国家经济增长和经济发展的决定性因素，也是企业这个经济主体开展经营活动的第一推动力和持续推动力。而“金融”在字面上由“金”和“融”组成，“金”可理解为“金银”(货币资金)；“融”即融通，货币资金的融通成为金融一词最为简洁的表述。因而，融资似乎成为金融的代名词，融资理所当然地成为金融学研究的主要内容。不过，长期以来，在我国金融学的研究过程中并没有把公司融资作为研究的对象；本书可以说是填补了这一空白。

1 金融、公司金融及其融资决策
　1.1 以宏观金融为主的传统金融学
　1.2 金融活动的表现形态、主体行为和运行机制
　1.3 宏观金融、微观金融与公司金融
　1.4 投融资一体化的分析框架
2 公司投资的融资约束
　2.1 融资约束假说的提出
　2.2 信息不对称与融资约束
　　2.2.1 逆向选择、融资约束与公司投资
　　2.2.2 道德风险、融资约束与公司投资
　2.3 融资决策与投资行为：理论分析
　2.4 融资决策与投资行为：实证分析
　　2.4.1 上市公司的股权融资偏好
　　2.4.2 上市公司的过度投资行为
　　2.4.3 投资对现金流量的敏感性检验
　2.5 政策建议
　　2.5.1 改善信息不对称状况
　　2.5.2 建立股权“融资约束”机制
　　2.5.3 完善公司治理结构
　本章附录股票融资的一般技术
3 资本结构与公司投资
　3.1 文献回顾
　3.2 资本结构与公司投资：基于公司治理角度的分析
　3.3 资本结构与公司投资：基于信息不对称和股权结构分割的分析
　　3.3.1 信息不对称条件下的资本结构与公司投资模型
　　3.3.2 股权结构分割情况下的资本结构与公司投资模型
　　3.3.3 同时考虑信息不对称和股权结构分割情况下的模型
　　3.3.4 结论
　3.4 资本结构与公司投资：实证分析
　　3.4.1 样本情况
　　3.4.2 变量选择
　　3.4.3 模型构造
　　3.4.4 实证结果与分析
　3.5 结论与建议
　本章附录发达国家的资本市场
4 股权结构与公司绩效
　4.1 文献回顾
　4.2 股权结构与公司绩效：分析框架
　　4.2.1 股权性质
　　4.2.2 控股模式
　　4.2.3 股权集中度
　　4.2.4 混合模式
　4.3 变量的选择及模型的设定
　4.4 股权结构与公司绩效：描述性统计
　　4.4.1 股份构成
　　4.4.2 控股模式
　　4.4.3 股权集中度
　　4.4.4 混合模式
　4.5 股权结构与公司绩效：实证检验
　　4.5.1 股权性质与公司绩效
　　4.5.2 控股模式与公司绩效
　　4.5.3 混合模式与公司绩效
　　4.5.4 股权集中度与公司绩效
　4.6 结论与建议
　本章附录外部股权、投资者保护与公司绩效
5 债务融资与公司绩效
　5.1 债务融资相关研究及理论分析
　5.2 上市公司债权治理绩效的实证分析
　　5.2.1 样本企业的基本情况
　　5.2.2 实证检验
　5.3 上市公司债权治理弱化的一个解释
　5.4 对策建议
　本章附录银行贷款的一般技术
参考文献
后记

书摘
竞价发行方式一方面是缩短了发行周期，减少了中间环节，降低了投资
者的投资成本和投资风险，较好地实现了三公原则；另一方面，竞价发行方
式更有利于一级市场和二级市场的直接接轨，包括发行程度上有形接轨和股
票价格上的呒形接轨。竞价的发行方式也是我国接近国际惯例的第一次尝试
，初步实现了股票发行的规范化运作。但其不足之处明显可见：
第一，竞价过程的透明度较差，使得新股竞价发行成为名符其实的博傻
。根据规定，高于最后确定的发行价的申报均按发行价认购。投资者为保证
自己能够以自己预期的价格买到，他将会按高于理性预期的价格去申报，这
可以看作是申报者的普遍行为倾向。那么在无申报行情及时反馈的“黑箱”
作业条件之下，如果上述情形成为投资者的群体意识，则极可能会令发行价
格高于真实市场的供求平衡价格。第一只竞价发行的“哈岁宝”，发行底价
为3．33元，实际发行价达4．6元，超额幅度为38％。这个价格的形成更多
地反映了高价申报者的意愿，从而为博傻投机行为创造了环境，不利于股票
市场的稳定。
第二，竞价发行中关于发行价与底价的差额归发行公司所有的规定，有
可能给发行公司的高溢价发行“圈钱”造成便利条件。发行公司能保证以底
价募得资金，这决定了发行公司和承销商以非市场交易行为来确定底价。从
竞价发行的国际经验看，主要观点是：竞价发行使股价一开始就建立在较高
价位的基础上无疑增大了投资风险，对证券市场的发育不利；另外，发行公
司一开始就赚得巨额资本利差，显然是不尽合理的，因为这些收益来自于特
许的股票发行权，来自于短缺的市场。
在“哈岁宝”竞价发行的第二天，广东广发证券公司承销广东“肇庆星
湖”，采用了“全额预缴、比例配售、余款即退”的方式。其具体做法是：
投资者在规定时间内，到指定代理网点，凭本人身份证、股东代码卡，按发
行价格和标购数量缴足款项，主承销商汇总有效申购总量，按发行数量与有
效申购总量的比例在投资者之间分配，未购股的多余款项立即退还投资者。
前述的定价发行方式就类似于这种“比例配售”方式。“比例配售”方式与
过去的几种发行方式相比，兼顾了安全和经济两方面的需要。
1995年1月，上海证券交易所采用上网定价方式发行仪征化纤，上网定
价发行方式方便、高效、公平，迅速成为主要的发行
……